Predstavte si moderátorku fóra o domácich kávovaroch, vymyslenú kompozitnú postavu pre tento článok. Roky sleduje jednu čiaru v grafe návštevnosti komunity: ľudia, ktorí do Googlu napísali otázku o netesniacej hlave kávovaru, pripísali k nej slovo „Reddit“, aby dostali ľudskú odpoveď, a pristáli na vlákne. V októbri sa čiara prehýba. Na kávovaroch ani na otázkach sa nič nezmenilo. Návštevníci, ktorí ešte prichádzajú, väčšinou zadali adresu sami, a tí, ktorých kedysi poslal vyhľadávač, čítajú odsek, ktorý napísal vyhľadávač.

Táto kompozitná postava zastupuje meranie, ktoré 28. a 29. októbra zverejnili dve spoločnosti z opačných koncov. Alphabet oznámil štvrťrok, v ktorom vyhľadávací biznis Googlu, ktorý zaplatil zvyšok spoločnosti, rástol pomalšie, hoci ľudia vyhľadávali viac. Reddit oznámil, že jeho odporúčania z vyhľadávania klesli o viac ako milión týždenne. Do štvrtkového zatvorenia burzy akcie Alphabetu triedy A klesli o 12,6 % na 283,82 USD, čo je ich najhorší deň od začiatku obchodovania v roku 2004, a zmazalo to približne 482 miliárd dolárov trhovej hodnoty, informoval Fortune. Predchádzajúci rekordný pokles bol 11,6 % v marci 2020.

Čo Google povedal počas hovoru

Tržby z vyhľadávania a ostatných služieb vzrástli v treťom štvrťroku o 12 % na 63,35 miliardy dolárov. Analytici čakali 15 %, a rast bol 17 % v druhom štvrťroku a 19 % v prvom, uvádza Fortune. Príčina sa neskrývala. Obchodný riaditeľ Philipp Schindler povedal investorom, že spomalenie spôsobila „nižšia monetizácia, ktorú sme videli v AI Mode“, informoval The Register. Argumentoval, že mnohé dotazy v AI Mode sú „dotazy z hornej časti nákupného lievika, vďaka ktorým získavame nový, hodnotný komerčný záujem“, a že „väčšina dotazov v AI Mode je prírastková“.

Ten istý hovor priniesol aj protiargument. Generálny riaditeľ Sundar Pichai uviedol, že medziročný rast počtu dotazov je „najvyšší za posledných 5 rokov“. Viac vyhľadávaní, z ktorých každé v priemere zarába menej, je vzorec, ktorý trh ocenil. Analytik Bank of America Justin Post odhadol, že rast bez vplyvu výmenných kurzov sa spomalil o tri body napriek rýchlejšiemu rastu počtu dotazov, a väčšinu pripísal porovnávaciemu základu, ktorý bol o dva body náročnejší. BofA napísala aj to, že presun návštevnosti na AI Overviews bol v štvrťroku „malým protivetrom“ a v zahraničí „pravdepodobne väčším“, kde sa reklamy v týchto súhrnoch len začínajú rozbiehať.

Google chce problém riešiť väčším počtom reklám v samotných odpovediach. Schindler povedal, že spoločnosť „rozširuje kvalitné reklamy v AI Overviews a AI Mode na viac používateľov a dotazov“ a „po prvý raz presúva svoju monetizačnú stopu na globálnu úroveň“.

Aritmetika nižšieho násobku

Post si ponechal odporúčanie Buy, ale znížil cieľovú cenu zo 430 na 380 USD a násobok, ktorý je ochotný zaplatiť, znížil z 27 na 24-násobok zisku, pričom sa odvolal na „spomalenie vysokomarginálneho rastu vyhľadávania“. Pred tromi mesiacmi mal jeho model celú spoločnosť na približne 22-násobku odhadovaného zisku na rok 2027. Po poklese to bolo približne 19 a samotné jadro vyhľadávania, zahrnuté v tomto čísle, približne 10. Fortune to porovnal s indexom S&P 500 na 18,7-násobku a s energetickým sektorom, najlacnejším na trhu, na 13-násobku.

Väčšina rozdielu medzi 19 a 10 pochádza z Google Cloud, vysvetľuje Fortune, ktorého prevádzková marža v štvrťroku dosiahla 36,2 % oproti 23,7 % o rok skôr. Jeho tržby vzrástli o 103 % na 30,7 miliardy dolárov. Údaje, ktoré z podkladov Alphabetu zostavil web Kadoa, ukazujú, že vyhľadávanie vytvorilo 49,7 % tržieb Alphabetu v štvrťroku, prvýkrát pod polovicou od chvíle, keď spoločnosť začala tržby z vyhľadávania vykazovať samostatne; v 31 štvrťrokoch predtým sa tento podiel pohyboval medzi 52,8 % a 62,0 %. Ide o odvodené číslo, nie o údaj, ktorý uvádza Alphabet.

Účet za zvyšok príbehu je veľký. Alphabet minul v štvrťroku na kapitálové výdavky 51,4 miliardy dolárov, viac než dvojnásobok oproti minulému roku, a voľný peňažný tok bol záporný na úrovni 9,1 miliardy dolárov, podľa výsledkov spoločnosti, ako ich cituje Fortune. Očakáva kapitálové výdavky približne 200 miliárd dolárov v roku 2026 a 300 miliárd dolárov v roku 2027. The Register dodáva, že Google nemá kapacitu obslúžiť všetkých zákazníkov cloudu a začal niektoré záťaže presúvať k tretím stranám, čo podľa spoločnosti zníži budúce marže. Optimistický scenár BofA stojí na kalendári: náročnejšie porovnávacie obdobia trvajú do druhého štvrťroka 2027, „čo by mohlo urobiť z Googlu príbeh druhého polroka 2027“.

Menej kliknutí podľa Pew

Ako súhrn mení správanie vyhľadávajúceho? Najlepšie verejné meranie je staršie ako tento štvrťrok. Pew Research Center sledoval v marci 2025 prehliadanie 900 dospelých Američanov, čo zahŕňalo 68 879 vyhľadávaní v Googli, z ktorých 12 593 vytvorilo súhrn od AI. Na stránkach so súhrnom používatelia klikli na odkaz tradičného výsledku pri 8 % návštev; bez súhrnu pri 15 %. Na odkaz priamo v súhrne klikli pri 1 % návštev. Pew meral kliknutia na weby, nie tržby Googlu z reklamy, a jeho údaje predchádzajú AI Mode. Ukazuje to mechanizmus, z ktorého viňili vydavatelia a ktorý teraz Reddit uvádza vo vlastných číslach.

Reddit sa zatvára za prihlásenie

Na hovore o výsledkoch tretieho štvrťroka Reddit uviedol, že odporúčania z vyhľadávania klesli v októbri v priemere o viac ako milión týždenne, informoval TechCrunch. Globálny počet denne aktívnych používateľov zostal na 130,3 milióna, ale počet denne aktívnych používateľov v USA klesol z 53,2 milióna na 50,7 milióna, o 2 % medziročne. Spoločnosť upozornila, že ak tento trend pretrvá, počet denných používateľov by mohol v ďalšom štvrťroku klesnúť o nízke dvojciferné percento.

Tržby zatiaľ vzrástli o 53 % na 895 miliónov dolárov a čistý zisk o 74 % na 283 miliónov dolárov. Priemerné tržby na denného používateľa v USA vzrástli o 53 % na 13,82 USD. Tržby mimo reklamy, medzi ktoré patrí licencovanie dát tvorcom AI modelov, vzrástli o 35 % na 48 miliónov dolárov. Prihlásení používatelia sú pre inzerentov cennejší a neprihlásení návštevníci sú tí, ktorých posiela vyhľadávač. Reddit preto prejde na prevažne prihlásený web, ktorý najprv otestuje vo vybraných krajinách mimo USA vo štvrtom štvrťroku, bez dátumu úplného spustenia. Generálny riaditeľ Steve Huffman napísal, že ide o „správne rozhodnutie pre našu platformu a správne rozhodnutie pre náš biznis“. Novinárom podľa The Verge povedal: „AI Mode nepriťahuje návštevnosť. Nie nám, a pokiaľ viem, ani nikomu inému,“ a že „kedysi to bol zdroj návštevnosti, teraz už nie je“. Reddit tvrdí aj to, že Google ho „prehľadáva rovnako intenzívne ako vždy“.

Posledná poznámka naznačuje spor s dlhou zápalnou šnúrou. Vydavatelia už roky žiadajú, aby boli platení za obsah, ktorý stroje čítajú. Dňa 15. septembra Cloudflare uviedol nastavenie „Disallow AI Training“, ktoré umožňuje weby ponechať vo vyhľadávaní a zároveň odmietnuť trénovanie zo strany prehľadávačov, ktoré robia obe veci, a uviedol, že Apple, Google a Microsoft toto nastavenie rešpektujú alebo sa zaviazali ho rešpektovať. Jeho čísla pre weby zákazníkov: menej ako 1 % blokuje vyhľadávacie boty, kým 17 % zapína nejaký mechanizmus na blokovanie trénovania. Cloudflare uviedol, že ďalšie na rade je ovládanie súhrnov s cieľom umožniť vlastníkom nastaviť, koľko obsahu sa do nich dostane, do začiatku budúceho roka.

Čo čísla nerozhodujú

Príbeh o príčinách pochádza od samotných spoločností. Google tvrdí, že AI Mode monetizuje menej, a BofA označuje AI Overviews zatiaľ za malý protivietor. Generálny riaditeľ Pivotal Research, ktorého cituje Fortune, hovorí, že medvedí trh to bude čítať ako prvý štvrťrok, v ktorom AI „vážne“ poškodila vyhľadávanie; je to predpoveď. Správa The Registeru o poklese akcií sa líši od Fortune v čase a v niekoľkých číslach, pretože vznikol v deň výsledkov; tento článok používa záverečné čísla Fortune. A pokles počtu používateľov Redditu môže súvisieť aj s jeho vlastným umiestnením vo vyhľadávaní, o čom Huffman hovoril, keď povedal, že strojovo preložené stránky sa radia nižšie.

Zdokumentovaný je tvar. Spoločnosť s tržbami z vyhľadávania 63 miliárd dolárov za štvrťrok povedala investorom, že nový formát zarába na odpoveď menej ako starý, a rozhodla sa do neho reklamy tlačiť rýchlejšie. Spoločnosť, ktorá závisela od tejto návštevnosti z vyhľadávania, povedala investorom, že opúšťa otvorený web, aby si uchovala svoje dáta a svojich najlepších používateľov.

Graf moderátorky nepomenúva príčinu a Alphabet ju nepomenúva tiež. Fórum necháva otvorené, lebo ľudia, ktorí zostanú, sú tí, čo odpovedajú na otázky. Čo už nevie, je, kto nájde ďalšiu otázku a čo má otázka hodnotu, keď odpoveď vznikne skôr, než ju niekto položí.

Použité zdroje

  • Cloudflare (2026). Accountable mixed-use AI crawlers and the Disallow AI Training setting. blog.cloudflare.com
  • Kadoa (2026). Google Search below half of Alphabet’s revenue. kadoa.com
  • Lichtenberg, N. (2026). Alphabet just had its worst day as a public company. BofA now values Google search at a lower multiple than fossil fuel stocks. Fortune, 29 October. fortune.com
  • Peters, J. (2026). Reddit CEO says Google’s AI modes do not drive traffic. The Verge, 29 October. theverge.com
  • Pew Research Center (2025). Google users are less likely to click on links when an AI summary appears in the results. pewresearch.org
  • The Register (2026). Google struggles to make AI Mode searches pay. 29 October. theregister.com
  • TechCrunch (2026). As search traffic dries up, Reddit announces it’s shifting to a logged-in experience. 29 October. techcrunch.com