Een inbedrijfstellingsengineer draait nachtdienst in een datahal die al maanden klaarstaat, een man die voor dit artikel is verzonnen. De racks staan er, de koeling draait en het contract van de klant wordt al gefactureerd. Op het wandscherm blijft de belasting ver onder wat volgens het contract mogelijk zou moeten zijn, omdat het onderstation verderop niet meer aankan. Hij noteert het cijfer zoals hij dat elke nacht heeft gedaan, en niets in zijn log vertelt hem wat het aandeel van het bedrijf die dag deed.

Met de aandelen ging het slecht. Op 23 oktober meldde Jared Blikre van Yahoo Finance dat twee van de grootste leveranciers in de AI-hausse uitzonderlijk sterke kwartaalcijfers hadden gepubliceerd en toch werden verkocht. Bloom Energy, waarvan de brandstofcellen ter plaatse bij datacenters stroom opwekken, zei dat de omzet met 138 procent steeg en verhoogde zijn jaarverwachting naar ongeveer 122 procent groei. Comfort Systems, dat koeling en elektrische systemen in zulke gebouwen installeert, zei dat zijn orderboek bijna was verdubbeld tot 17,8 miljard dollar. Beide daalden voor de tweede dag op rij, Bloom met 11 procent en Comfort Systems met 9 procent. Het interessantere verhaal ligt onder die twee namen.

De omgekeerde wereld

Volgens de berekening van Yahoo Finance zijn bedrijven die AI-datacenters bouwen en inrichten, een groep met Caterpillar, GE Vernova, Vertiv en Eaton, sinds de recordslotstand van de S&P 500 op 6 oktober met een mediaan van 23 procent gedaald. Stroomproducenten staan 14 procent lager en Nvidia 11 procent. De Big Tech-bedrijven die de cheques uitschrijven staan 5 procent lager. Een dozijn van de grootste bouwers en energiebedrijven verloor meer dan 300 miljard dollar aan marktwaarde. Blikre noemt dat omgekeerd voor een uitbouw waarvan aanbod het grootste probleem is, en eindigt met een zin die de spanning vangt: ofwel de orderboeken kloppen niet, ofwel de aandelenkoersen.

De aangehaalde analisten verschillen van mening over welke van de twee. Aniket Shah van Jefferies zegt dat stroom de grootste beperking is. Apollo’s hoofdeconoom Torsten Sløk schreef deze week dat de vraag naar rekenkracht “aanzienlijk groter is dan het aanbod”, zodat een tragere uitbouw eigenaars van schaarse capaciteit zou moeten helpen, zoals stroomproducenten en transformatorfabrikanten, met levertijden “tot 26 maanden”. Zijn verliezers zouden ontwikkelaars en investeerders in de bouwfase zijn. Sløk benoemde ook het echte risico: dat “de schaarste verdwijnt” als het aanbod de vraag inhaalt of de vraag afzwakt. Blooms negatieve kasstroom in het kwartaal gaf sceptici iets concreets, omdat de marges de omzet niet bijhouden.

Twee weken vertragingen

De weken vóór de verkoopgolf van 23 oktober leveren de andere helft van het beeld, en die gaat vooral over elektriciteitsnetten en geld, niet over klanten die niets meer vragen. Op 9 oktober trok de Australische datacenterontwikkelaar Firmus volgens Mingtiandi een beursgang van 7,1 miljard Australische dollar in nadat beleggers terugschrokken voor een waardering van 43,7 miljard Australische dollar. Op 18 oktober meldde de Guardian dat Microsoft zich had teruggetrokken uit het Nscale-datacenter in Loughton in Essex, het Britse project dat de regering haar grootste soevereine AI-datacenter had genoemd, nadat de lokale netbeheerder zei tot begin of midden jaren 2030 niet genoeg stroom te kunnen leveren. Nscale verloor zijn enige publiek aangekondigde klant voor de locatie.

Daarna leverde NextDC, de beursgenoteerde Australische datacenterexploitant, het duidelijkste voorbeeld. Op 21 oktober schrapte het 140 miljoen Australische dollar aan gecontracteerde omzet uit zijn vooruitzichten voor boekjaar 2027 en daalde het aandeel met maximaal 44 procent, om 41,7 procent lager te sluiten. De oorzaak die het in zijn verklaring aan de ASX noemde, zoals weergegeven door Mingtiandi, was een uitbreiding van de stroomleiding voor zijn campus van 225 MW in Melbourne die distributeur Jemena na publieke bezwaren had stilgelegd. Jemena verwacht niet vóór februari 2027 te hervatten. De herziene cijfers verwijderen zelfs capaciteit die al wordt gefactureerd, omdat het bestaande net de volledige gecontracteerde opbouw niet kan dragen. Mingtiandi berekent dat het nieuwe middenpunt voor onderliggende EBITDA ongeveer 2,5 procent boven vorig jaar ligt, waar de augustusprognose ongeveer 60 procent groei impliceerde. NextDC heeft nieuwe projecten en grondaankopen opgeschort en zei binnen zijn schuldconvenanten te blijven. Topman Craig Scroggie zei dat het bedrijf projecten had gepauzeerd “die niet door klantcontracten worden gedekt”. De klanten hadden dus getekend. De kabels waren nog niet aangekomen.

Op 22 oktober volgde de bredere markt. Associated Press zei in een verslag dat de Guardian overnam dat AI-aandelen schommelden door zorgen over hoe duur het is geworden om geld te lenen voor datacenters en chips. De Nasdaq Composite daalde 2,6 procent, Lam Research 11,8 procent na resultaten die iets sterker waren dan analisten verwachtten, CoreWeave 10,1 procent en Nvidia 4,4 procent. Het rendement op de tienjarige Amerikaanse staatsobligatie daalde van 5,13 procent een dag eerder naar 4,97 procent doordat beleggers veiligere activa kochten. Hetzelfde artikel vermeldt Brent-olie op 113,17 dollar en een oorlog met Iran, dus die dag draaide niet alleen om AI.

Wie het geld uitleent

De Australische economieredactie van de Guardian had de onderliggende vraag al op 20 oktober geformuleerd, nadat de Nasdaq 100 in een week 5,5 procent was gedaald. Gerard Minack van Minack Advisors zei dat beleggers AI-rendementen overschatten, al wilde hij niet zeggen dat de top bereikt was. Raisah Rasid van JP Morgan Asset Management noemde de beweging een herijking van waarderingen en benoemde twee grotere dreigingen: een open model, mogelijk uit China, dat de economische grondslag van de uitgaven ondermijnt, en maatschappelijk verzet tegen datacenters. Het artikel geeft de omvang van het lenen. Amerikaanse hyperscalers besteedden volgens Minack in 2025 425 miljard dollar aan AI-gerelateerde kapitaalinvesteringen en liggen op koers voor 800 miljard dollar dit jaar en meer dan 1,1 biljoen dollar volgend jaar. Bedrijfsobligaties van deze ondernemingen vormen nu volgens het Internationaal Monetair Fonds bijna 10 procent van de wereldwijde kredietmarkt met investment-grade-rating, tegenover 0,5 procent eind 2024.

Het Financial System Report van de Bank of Japan van oktober, uitgebracht op 23 oktober, beschrijft wie die schuld bezit. Hyperscalers betaalden datacenters vroeger volgens het rapport uit interne middelen. Nu leunen ze meer op obligatie-uitgifte en langlopende huur van datacenters van derden, terwijl buitenlandse niet-bancaire fondsen, waaronder private fondsen, het deel financieren dat hun eigen kasmiddelen niet dekken. Het aandeel AI-aandelen in de portefeuilles van wereldwijde hedgefondsen stijgt. Als verwachtingen over de winstgevendheid van AI-investeringen dalen, schrijft de bank, kunnen schokken door portefeuilleaanpassingen bij die fondsen worden versterkt en naar Japan overslaan. Haar stresstest, die precies daarvan uitgaat, vindt dat de stabiliteit van het Japanse financiële systeem behouden blijft, en ze voegt toe dat de houdbaarheid van de wereldwijde AI-vraag zorgvuldig moet worden gevolgd. Leningen aan buitenlandse fondsen en datacenters vormen een beperkt deel van de buitenlandse kredietverlening van de grote banken, maar het rapport noemt ze aandachtssegmenten vanwege de hoge renteopslagen.

Een preprint die op 22 oktober werd geplaatst en nog niet door vakgenoten is beoordeeld, voegt een waarschuwing toe over het duiden van zulke bewegingen. Marco Taboga vergelijkt de marktreactie op DeepSeek R1 in januari 2025 met Kimi K3 in juli 2026. R1 kwam met open gewichten en ongebruikelijk lage gerapporteerde kosten, waarop halfgeleider- en datacenteraandelen hard daalden. Kimi K3 kwam tegen prijzen die ongeveer bij de koplopers lagen en bewoog vooral aandelen van rivaliserende Chinese labs. Zijn lezing, die hij een interpretatie noemt en geen causale bevinding, is dat markten reageren op wat een release over de kosten van rekenkracht zegt, en dat open gewichten economische overwinsten in de waardeketen eerder herverdelen dan uitwissen.

Wat de komende week zal laten zien

De bronnen zijn het eens over de volgende test. Microsoft, Alphabet en Vertiv rapporteren woensdag, Amazon donderdag, en hun investeringsplannen zullen tonen of orderboeken blijven groeien. Als NextDC’s geval typerend is, beperkt de komst van stroom de omzet en herwaardeert de markt de datum waarop gecontracteerde capaciteit gefactureerde capaciteit wordt. Dat is een andere claim dan dat de vraag verdwenen is, en de beschikbare bronnen kunnen niet bepalen op welke van de twee de aandelenkoersen inzetten. Ze laten wel zien dat een bedrijf een recordorderboek kan hebben en toch op één dag twee vijfde van zijn waarde kan verliezen wanneer de kabels te laat komen.

Op woensdag leest de verzonnen engineer vóór zijn vertrek opnieuw de belasting af. Die is niet veranderd. Ergens in diezelfde uren zullen de grote afnemers zeggen hoeveel ze volgend jaar willen uitgeven, en zullen de mensen die aan hen verkopen ontdekken of de orderboeken die ze steeds aanhaalden rekenden in kalendertijd of elektriciteit.

Referenties

  • Associated Press (2026). Sharp drops for AI stocks overwhelm markets worldwide as oil prices jump. The Guardian, 22 October. theguardian.com
  • Bank of Japan (2026). Financial System Report, October 2026. boj.or.jp
  • Blikre, J. (2026). The AI sell-off is crushing stocks of companies leading the data center build-out. Yahoo Finance, 23 October. finance.yahoo.com
  • Mingtiandi (2026). NextDC Shares Slide as Data Centre Delay Triggers Profit Warning. 21 October. mingtiandi.com
  • Taboga, M. (2026). The Reaction of Financial Markets to the Releases of DeepSeek R1 and Kimi K3: A Critical Analysis. arXiv:2610.30886. arxiv.org
  • The Guardian (2026). Microsoft pulls out of AI datacentre project in Essex over power supply concerns. 18 October. theguardian.com
  • The Guardian (2026). Is this the beginning of the end of the AI stock market boom?, 20 October. theguardian.com